文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回(huí)落已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末(mò)因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结束(shù)，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的(de)同时(shí)，也注重防范(fàn)市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更加(jiā)“精准有(yǒu已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人)力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能(néng)对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于(yú)未(wèi)来一(yī)个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对(duì)于债市而已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预(yù)计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。

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