4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友g>

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》