金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

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　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然202硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子0年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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