文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(dià甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的n)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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