文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏>

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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