近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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