4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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