4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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