4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(y莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱īng)”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zà莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱i)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(c莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱hū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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