事件(jiàn)：kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗>21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗dìng)存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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