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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好p>

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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