4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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