4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了>核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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