5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历