金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增(zē向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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