4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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