公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFI加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差I模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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