《基金经(jīng)理投资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士(shì)），创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是(shì)市场(chǎng)进入了战略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理由(yóu)都不是非常清晰。周(zhōu)末(mò)中央(yāng)发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰(xī)的，但那是(shì)诗和远方，是(shì)战略性的布局，很(hěn)多投资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯(bó)克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸(xī)引了全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的目光(guāng)，投资者总(zǒng)希(xī)望可以(yǐ)从中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资的道虽(suī)相同(tóng)，但法(fǎ)、术(shù)、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策(cè)者对宏观环境(jìng)的担(dān)忧(yōu)，对数字技术(shù)的批判，很多与会者(zhě)收获的可能不是清晰的思路(lù)，而(ér)是(shì)在迷宫(gōng)中(zhōng)又多走了一圈(quān)。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨(jǐn)慎的(de)A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重要的(de)理由(yóu)是(shì)根据惯例，银(yín)行保险等利好兑(duì)现(xiàn)后往往是市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投(t三万日元等于多少人民币多少óu)资历来是有季节性的，但这未必是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的政(zhèng)策(cè)基调下开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我们(men)需(xū)要因(yīn)时而(ér)变(biàn)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要考虑到当前的(de)市场背景(jǐng)已经和之前有很大的不(bù)同。当前市场进(jìn)入战略(lüè)僵持阶段的(de)一个重要理由是除了逻(luó)辑推(tuī)演，很多重要问题(tí)很(hěn)难用清晰的事实来验证。谨慎的(de)投资者(zhě)往(wǎng)往是见好就收或者谋定而后动(dòng)，因此才(cái)有了上述的猜测(cè)。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已(yǐ)经提前(qián)交易了政策的(de)方向，而且今(jīn)年国内的政(zhèng)策本(běn)身也(yě)不是大开大合。新出台(tái)的(de)政策更多(duō)地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数据和增长数据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数(shù)字经济和中特估依(yī)然既有政策、也有业绩(jì)或(huò)者有未来预期的业绩(jì)改善(shàn)，但短期游(yóu)戏、传媒(méi)、中特估与其(qí)他板块分化(huà)较为极(jí)致(zhì)，也是不(bù)争的事实(shí)。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业有反(fǎn)弹(dàn)，但难以成为持续的配置主题(tí)，新能源崩坏的(de)筹码预期也(yě)决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形(xíng)成一致(zhì)预(yù)期。随着一季报的披露，市(shì)场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现实的定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为，业绩(jì)出(chū)现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒(méi)等表现较好，家电此(cǐ)前也(yě)有一(yī)定表现(xiàn)。不(bù)过，随着业绩的公布(bù)反(fǎn)而出现了(le)一定的买预期卖现实的操作(zuò)。当然，相对而言市场也有定价(jià)效(xiào)率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林(lín)牧渔、新(xīn)能源和(hé)消费板块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报(bào)显示企业盈(yíng)利仍(réng)在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心(xīn)矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收(shōu)益过于显(xiǎn)著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中(zhōng)特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版等(děng)板块盈利有(yǒu)支(zhī)撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两条我们看好的全(quán)年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一(yī)季报行情，但核心问题在于当前(qián)盈(yíng)利(lì)仍(réng)处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股(gǔ)的(de)盈(yíng)利还在下滑(huá)，这意味(wèi)着(zhe)短期(qī)盈利(lì)很难撑起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们(men)看到这两(liǎng)条(tiáo)主线之外其(qí)他业(yè)绩尚可的板块，整(zhěng)体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对有限(xiàn)。消费的盈利有一定的(de)修复，而市场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可(kě)能蕴含阶段性(xìng)交(jiāo)易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人(rén)的问(wèn)题

　　近期国内也处于一个(gè)会议密集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会(huì)议和国常会相继召开。决(jué)策层对于当前经济复苏动力不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒(xǐng)的认(rèn)识(shí)，短期的(de)工作重(zhòng)点是恢复和扩大(dà)需求，但同时也明(míng)确不会再走老(lǎo)路——不会通过低水平的债务扩张(zhāng)来刺激(jī)经(jīng)济，而是聚焦实(shí)体经济的(de)产业(yè)升(shēng)级，推进(jìn)产业智(zhì)能化(huà)、绿色(sè)化、融合(hé)化(huà)。

　　现代(dài)产(chǎn)业(yè)体系下的(de)融合发展

　　这次(cì)财(cái)经委会议的一(yī)个(gè)新提法是“坚持三次产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动(dòng)传统产业(yè)转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简单(dān)退出(chū)”，这个提(tí)法很重要。我们去(qù)年底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强调(diào)均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成(chéng)经济发展(zhǎn)的合力。卡脖子(zi)的领域要(yào)重点支(zhī)持和发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产和(hé)消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协(xié)调发展，大家的信心(xīn)慢(màn)慢(màn)恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需(xū)求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面(miàn)地理解和执(zhí)行政(zhèng)策，毕竟即(jí)使是(shì)芯(xīn)片这么(me)最高科技的领(lǐng)域，它的(de)下(xià)游(yóu)需(xū)求也主要来(lái)自消费(fèi)电子产品中(zhōng)的手机、汽(qì)车、智能(néng)家居等等(děng)，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另外，最近政策(cè)讨论的一个重点(diǎn)是人，作为(wèi)投资生产拉动(dòng)核心的企(qǐ)业家(jiā)、作为人力资源重点的人才、承(chéng)载(zài)民(mín)族未来的新(xīn)生人口、需要关(guān)注的(de)老龄人(rén)口。当(dāng)前中国的(de)发展逐(zhú)渐从资本和劳动(dòng)要素拉(lā)动转(zhuǎn)向人力(lì)资源拉动，技术创新(xīn)成为(wèi)能(néng)否突破内外部约(yuē)束(shù)的关(guān)键(jiàn)。技术创新能(néng)力取决于(yú)制度保障(zhàng)下的主观能动性，在经历了过去几年的非常态之后(hòu)，在(zài)内外部(bù)不确定(dìng)性(xìng)的(de)制约下(xià)，如何让当前每个主体充满信(xìn)心、充满主观(guān)能动性，是政(zhèng)策的重心。以(yǐ)人工智能(néng)为(wèi)代表(biǎo)的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩(suō)小国(guó)际竞争中人力资源的(de)差距，这需(xū)要从(cóng)一个更高(gāo)的角度理解(jiě)人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的(de)投资路径

　　5月的(de)市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的政(zhèng)策(cè)力度和效果有多(duō)大、盈利能否实(shí)质(zhì)性(xìng)的反弹、经(jīng)济复苏(sū)的斜(xié)率(lǜ)是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联储到(dào)底下一(yī)步面临(lín)的是什(shén)么样的(de)经(jīng)济形势(shì)等，投资者希望(wàng)渐(jiàn)次(cì)判(pàn)断(duàn)上述一系列的(de)重要(yào)问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机(jī)会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是(shì)一个布局的好阶段，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一(yī)次的(de)鱼(yú)越(yuè)贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们(men)从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会上看到(dào)价值投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要的一个特(tè)质，即(jí)我(wǒ)们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随(suí)着事实的清晰，投资(zī)路径也将会非常明(míng)确。这个路(lù)径，我们(men)从产业视(shì)角(jiǎo)做了一下梳理，供投资者参(cān)考。三万日元等于多少人民币多少p>

　　具体(tǐ)而言：投资的(de)上限是产业现代化(huà)，科技自主可(kě)用，数(shù)字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化是明(míng)确的诗与远方，需(xū)要进行战(zhàn)略布局。投资(zī)的下限是避免(miǎn)系统性的风(fēng)险，在现(xiàn)代化(huà)的产(chǎn)业转型(xíng)中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和(hé)未来跟不上历(lì)史(shǐ)步伐的产业是不(bù)能进行战略布局的。投资的中(zhōng)间状态是(shì)周期与消费行业，是战术性(xìng)的(de)布局。

　　产业(yè)视角下的(de)投(tóu)资路线图

　　【了解(jiě)作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)，投委会(huì)委(wěi)员兼秘书长，宏观策略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开大(dà)学(xué)经济学博士，清华大学管(guǎn)理科(kē)学(xué)与工程博士后。学术研究与教学以及宏观(guān)经济走势、金融(róng)产品分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周(zhōu)期波动的(de)框架(jià)内运用(yòng)财政(zhèng)的视(shì)角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本资产定价的(de)方式来(lái)确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月加(jiā)入(rù)创金合信基金。此前(qián)履职博时基金(jīn)，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与(yǔ)择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科院经(jīng)济(jì)学博士后，学术论文多(duō)发表于国(guó)三万日元等于多少人民币多少际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三万日元等于多少人民币多少