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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎ发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系i)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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