4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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