2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，左眉毛有一根特别长是什么意思？爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长左眉毛有一根特别长是什么意思？20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)左眉毛有一根特别长是什么意思？需求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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