来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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