4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美实属和属实区别在哪，实属与属实的区别国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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