4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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