2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内(nèi)上杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增长杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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