5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(j作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确īn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确qǐ)业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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