来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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