4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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