文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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