4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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