美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的王宝强学历，王宝强不是84年的吗基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表王宝强学历，王宝强学历，王宝强不是84年的吗王宝强不是84年的吗卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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