2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的(de)扶持(chí)力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)正、异、新，正异新的区分铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块202正、异、新，正异新的区分2年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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