来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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