来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗trong>表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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