近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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