来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ng>货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗