金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xi周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人àng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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