来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势(shì)和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)”。born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词>这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词表述。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。