调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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