2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形乌鲁木齐海拔多少米高(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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