金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。<淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次/p>

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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