来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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