金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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