4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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