文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)23西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学5.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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