上市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性(xìng)一个男的长期不碰他老婆是什么原因兑付(fù)亦存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规则(zé)中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终一个男的长期不碰他老婆是什么原因止上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他(tā)衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时(shí)调(diào)整配置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市后(hòu)是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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