金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(j绿豆汤的热量是多少大卡iàng)价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(绿豆汤的热量是多少大卡zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为绿豆汤的热量是多少大卡主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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