金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi200克是几两 200克是多少毫升)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投200克是几两 200克是多少毫升(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí200克是几两 200克是多少毫升)。

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