公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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