公募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢àn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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